新浪財經(jīng)訊 “2017新浪金麒麟論壇”于11月22日在北京舉行。銀監(jiān)會國有重點金融機構(gòu)監(jiān)事會主席于學(xué)軍出席論壇并發(fā)表精彩演講。

最大問題，實際上是管不住貨幣。

于學(xué)軍表示，長期以來中國金融管理中的這是中國所有金融問題的重要根源。

以下為發(fā)言全文：

于學(xué)軍：謝謝主持人，各位嘉賓，各位朋友，大家下午好!

我很高興參加此次新浪金麒麟論壇。今年正好迎來金麒麟論壇10周年，很難得，也很寶貴。我作為一個參與者，近三年參加了不少新浪的論壇。在此，向論壇表示熱烈的祝賀!

這次論壇的主題是“思想改變中國”，其中金融分論壇是講“金融業(yè)改革再上新征程”。因為"改革"這個題目很大，時間有限，不可能面面俱到。所以，我思來想去就想了這樣一個題目，叫做《金融業(yè)改革征程中的“貨幣軟約束”問題》。跟大家做一個交流。

“貨幣軟約束”是我提出來的一個新概念。過去在教科書里面和實務(wù)中，從來沒有人提出過這樣的提法。首先解釋一下什么是“貨幣軟約束”。

大家知道，過去在教科書上我們經(jīng)常講的一個概念是"預(yù)算軟約束"，凡是學(xué)過經(jīng)濟學(xué)的人應(yīng)該對這個詞都耳熟能詳。它是社會主義計劃經(jīng)濟體制下的產(chǎn)物，因為計劃經(jīng)濟由政府主導(dǎo)、控制，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動也由政府來計劃、安排。所以，企業(yè)不能成為真正自主經(jīng)營的市場主體，自然不能自負(fù)盈虧。企業(yè)虧損以后怎么辦?就由財政進(jìn)行補貼。所以，在舊有的計劃體制下，整個財政預(yù)算是軟約束狀態(tài)，并致使社會生產(chǎn)效率低下，成本過高，經(jīng)營效益難以提高。

我這里講的“貨幣軟約束”，是指一個國家在貨幣發(fā)行上的約束力不強，經(jīng)常容易出現(xiàn)貨幣多發(fā)或濫發(fā)的現(xiàn)象。

為了說明這個問題，我先講一個"倒逼機制"的事例。“倒逼機制”這個提法在上世紀(jì)80、90年代即中國改革開放初期，是個很常見、很流行的說法。那個時候我國的金融體系以工農(nóng)中建四大國有銀行為主體，當(dāng)時的股份制銀行、城市商業(yè)銀行、農(nóng)信社等其他銀行類機構(gòu)從無到有，處于初建時期，都很小，市場份額非常有限;而證券、基金、保險類機構(gòu)更是微乎其微。當(dāng)然，外資類金融機構(gòu)更可以忽略不計。那時候的銀行體系，經(jīng)常會出現(xiàn)一種"貸差"現(xiàn)象，就是銀行放的貸款比存款還要多。當(dāng)然，現(xiàn)在沒有這種情況了，都是存款比貸款大，這叫"存差"。并且，這種現(xiàn)象不但是單家銀行出現(xiàn)，在一些年份，甚至整個銀行業(yè)體系都出現(xiàn)這種現(xiàn)象，就是整個銀行業(yè)總體上貸款大于存款。

如果貸款大于存款，那么這些信貸資金是從哪里來的呢？其實任何時候出現(xiàn)這種現(xiàn)象，一定是從中央銀行來彌補，否則這些信貸資金確實沒有來源。

在今天看起來，好像大家不可以理解，怎么會出現(xiàn)這樣的現(xiàn)象呢?因為后來在監(jiān)管上有一個存貸比的要求，約束很嚴(yán)格。

那時的社會上就會呈現(xiàn)出這樣一幅圖景：即各行各業(yè)都向商業(yè)銀行貸款，或者商業(yè)銀行給各行各業(yè)貸款，但商業(yè)銀行自身并沒有那么多信貸資金，只能進(jìn)一步向中央銀行借款。

大家知道，中央銀行和商業(yè)銀行相比，最本質(zhì)的區(qū)別就是可以創(chuàng)造貨幣。并且，在理論上中央銀行創(chuàng)造貨幣的能力是無限度的，可以想放多少就放多少。但同時會產(chǎn)生問題：當(dāng)貨幣發(fā)行過多時，就會發(fā)生通貨膨脹;發(fā)行越多，通貨膨脹越嚴(yán)重，甚至?xí)l(fā)生惡性通貨膨脹現(xiàn)象。這是一個常識，大家也都應(yīng)該有過一些切身的感受和經(jīng)歷，我就不多說了。所以，在中國改革開放的初期，分別于1982—1984年、1988—1989年、1992—1994年，曾經(jīng)發(fā)生過嚴(yán)重的通貨膨脹，當(dāng)時我們的物價指數(shù)最高時曾達(dá)到24%—25%。在今天想來，都覺得這好像有點不可思議。

我們明白了＂倒逼機制＂當(dāng)中的道理，就很容易理解我提出來的“貨幣軟約束”這樣一個概念。實際上“貨幣軟約束”就是新時期我國金融體制當(dāng)中＂倒逼機制＂的新形式。

為了大家更好理解，我再簡單講兩個例子：

第一個例子是，自2008年國際金融危機以來，我國金融風(fēng)險及其防范當(dāng)中始終糾纏一個問題，即地方政府性債務(wù)持續(xù)膨脹。現(xiàn)在地方政府性債務(wù)到底有多大?真的沒有誰，或者哪個部門能說得很清楚。因為事實上也沒有誰真正的做過及時、系統(tǒng)的統(tǒng)計和監(jiān)測，地方政府則對其自身的債務(wù)常常諱莫如深。但是地方政府性負(fù)債有兩個階段最為突出和集中，卻是確定的，真實可信。

一個是國際金融危機發(fā)生之后的2009到2012年，當(dāng)時地方政府融資平臺公司設(shè)立成風(fēng)，如雨后春筍般大量涌現(xiàn)，融資總額很快超過10萬億元大關(guān)。第二個是2015年之后，隨著地方政府"債務(wù)置換"、"重點建設(shè)基金"、棚戶區(qū)改造、扶貧等刺激性政策的持續(xù)出臺，全國各地又掀起了新一輪組建政府融資平臺的高潮，并致使債務(wù)總額進(jìn)一步巨額膨脹。而且，后一輪的債務(wù)規(guī)模更大，期限大幅拉長，結(jié)構(gòu)也更復(fù)雜;又有商業(yè)銀行等金融機構(gòu)層層嵌套、相互交叉持有等。這種情況對金融機構(gòu)的流動性管理必然帶來嚴(yán)重挑戰(zhàn)，反過來就會倒逼貨幣管理不斷加大流動性投放，以確保整個金融體系的安全與穩(wěn)定。

第二個例子，即"僵尸企業(yè)"現(xiàn)象。這幾年，"僵尸企業(yè)"成為我國經(jīng)濟領(lǐng)域當(dāng)中的一種現(xiàn)象。這種現(xiàn)象以大中型企業(yè)為主，當(dāng)中又以國有企業(yè)首當(dāng)其沖。出現(xiàn)這種現(xiàn)象，對單家企業(yè)來說表現(xiàn)為資金鏈斷裂，即出現(xiàn)了流動性問題，表面上看是由于融資不足引起的。甚至我們把這種現(xiàn)象，經(jīng)常與社會上講的融資難、融資貴等問題聯(lián)系在一起，也有混為一談。

實際上，我們解剖一下這些＂僵尸企業(yè)＂，你就會發(fā)現(xiàn)，真實的情況根本不是這樣。每一戶倒下的＂僵尸企業(yè)＂，實際上負(fù)債非常嚴(yán)重，有的幾百億，甚至上千億的都有。它們往往資產(chǎn)規(guī)模很大，但銷售額卻很少，生產(chǎn)經(jīng)營不善，效益自然很差，多數(shù)連年虧損，甚至根本上是資不抵債。

這是由于融資不足造成的嗎？我認(rèn)為恐怕恰恰相反：不是融資不足，而是過度融資、過度負(fù)債所累。所以我說：中國獨特的所謂的＂僵尸企業(yè)＂現(xiàn)象，根本原因在于：我國資金供應(yīng)長期太過松馳，在這些企業(yè)缺乏市場核心競爭力的情況下仍然源源不斷地過度堆積使然。

當(dāng)然，這個背后一定與中國現(xiàn)行經(jīng)濟管理制度以及金融管理體制相關(guān)聯(lián)。

與"僵尸企業(yè)"相連帶的另一個問題，就是這幾年熱議的"債轉(zhuǎn)股"。這些"僵尸企業(yè)"出現(xiàn)資金鏈斷裂，搞不下去了，就去"債轉(zhuǎn)股"，即將銀行過去的貸款變成股權(quán)。

銀行將債權(quán)變成股權(quán)，短期信貸變成了長期持有，企業(yè)的流動性問題暫時解決了，卻把這個難題轉(zhuǎn)嫁到銀行頭上，企業(yè)的流動性問題變成銀行的流動性問題。

大家想想，這會出現(xiàn)一個什么問題?這樣的情況發(fā)展下去，達(dá)到一定規(guī)模時，一定會對銀行形成倒逼機制;而在我國銀行是不能倒閉的，于是銀行反過來又會倒逼中央銀行進(jìn)行流動性投放。

所以，我始終認(rèn)為：長期以來中國金融管理中的最大問題，講了很多，但實際上是管不住貨幣。這是中國所有金融問題的重要根源。

我講的這個意見，實際上三年前就寫過，白紙黑字，有據(jù)可考。并且，我進(jìn)一步認(rèn)為：這個問題不僅是中國金融業(yè)長期穩(wěn)健發(fā)展和防范風(fēng)險的重要課題，而且也是金融業(yè)進(jìn)一步深化改革繞不過去的一道難題。限于時間，我們不能展開更廣泛的討論了。

最后，我還想說：既然今天我們討論中國金融業(yè)的改革問題，那么我認(rèn)為最重要的是我們首先必須搞清楚改革的目標(biāo)是什么，或者我們的改革愿景到底是什么?或者說我們的金融改革究竟要達(dá)到什么目的?

我理出三條，認(rèn)為最重要，分別是：

第一，要建立嚴(yán)格、有效的貨幣管理體制。

第二，整個金融體系或者金融業(yè)要進(jìn)一步市場化、國際化，并以此提高我國金融配置資源的公平與效率。

第三，金融監(jiān)管的職責(zé)定位要更加準(zhǔn)確、清晰，提高監(jiān)管的效率和有效性;分工更加明確，協(xié)調(diào)更加有力，真正能夠覆蓋金融業(yè)面臨的所有風(fēng)險。

我今天講的，主要正是針對第一條，我認(rèn)為也是最重要的。

以上僅是我的一些觀察和看法，不對之處請大家批評指正。謝謝大家!

　　 原標(biāo)題：于學(xué)軍：長期以來中國金融管理中的最大問題，實際上是管不住貨幣