清華大學國家金融研究院院長朱民

由《英才》雜志發起、新浪財經、北京青年報聯合主辦的“第十七屆中國年度管理大會”于2017年11月24日在北京舉行。清華大學國家金融研究院院長朱民以“2018美國股市波動對中國的影響”為題發表了演講。

朱民表示，2009年、2010年以后美國三大股指出現了非常強勁的上升，現在的所有指標都超過了2007年危機以前的水平，納斯達克甚至創歷史的達到了5000點的高位。據朱民判斷，美國股市正處在高位是沒有爭議的事實。他告誡，當下美國股市如此強勁，接下來一定是波動的。

朱民分析稱，特朗普上臺以后，美國三大股市受去監管影響上升了20%，基礎設施概念讓股市上升20%，由于貿易保護政策，股市又上升20%，“特朗普要美國第一，保護貿易，要投基礎設施，要去監管，所以政策一出，美國的股市跟著變，這么看來，美國股市也是個政策市”

朱民表示，美國的資本市場已經進入高風險區域。評價風險最主要的指標是PE估值，數據顯示，美國股市過去30年的平均估值是18倍左右，但是2012年下半年以來，估值遠遠高出了平均值。“美國股市在高位，上升非常地迅猛。美國股市已經進入了高風險階段，美國的股市已經背離了長期的趨勢，也已經脫離了公司的盈利能力”。

朱民總結，美國股市在高位、高風險、高估值。

美國股市下一步如何變化?朱民認為還要看美國政府出臺的政策。第一是利率水平。股市與利率的走勢相反，利率水平對股市的第一是反比作用，二是流動性的作用，這兩個都不可低估。朱民表示，美聯儲已經開始加息，而且只能繼續加息，“不可能再減息了，利率只能往上走，全球的流動性的拐點已經到來”。

關注美聯儲加息，不是關注它會加幾次，而是怎么加，加息能否和市場的預期相吻合，朱民強調，與此同時更為重要的是美聯儲已經決定進行縮表——從4萬億美元逐漸縮到1.8萬億，回到2007年的水平。“流動性會進一步緊張，美聯儲的政策是影響美國股市的第一大因素，而對這一點，我認為將來會有很大的不確定性”。

影響美國股市的第二個因素是美元的匯率，朱民認為。美國匯率從2011年、2012年逐漸上升，最近有所下跌，但還是維持在高位。為什么美元利率會影響美國股市?因為美國利率和新經濟國家的利差在縮小，資金會回流美國支持美國股市，因此美元利率走強會導致資金流向美國市場支撐美國股市。

朱民發現，80年代出現過相同的情況，利率走高美元走高，這個時候很多國家都出現了金融危機。為什么美元走強會導致危機?他分析稱，如果美元走強，那么企業的美元負債就必須用更多的錢來償付，國家如果依賴美國資金的流動性、資金撤出當地市場就會引起金融波動，進而產生危機，美元走強會引起全世界資本市場的波動和貨幣市場的波動，所以會對美國股市市場有大的影響。

第三個因素，是特朗普的稅改政策。朱民分析稱，里根稅改政策創造了兩個奇跡：美國六年的經濟增長，美國股市六年的強勁上升。顯然特朗普很愿意重復里根的故事。在朱民看來，雖然特朗普希望將稅率由35%降到15%，顯然不太可能，但降低到25%—28%就會產生刺激作用，這對美國是一個利好。

另外一個政策變量是美國的債務上限。美國政府對債務上限管理很嚴，如果政府的債務超限，需要請國會批準提高上限才可以繼續借錢融資，美國聯邦政府的債務是在不斷地上升的，因而特朗普面臨債務上升的挑戰，他在3月份之前必須解決債務上限問題。

美國股市的波動對中國會產生什么影響呢?朱民認為，影響還是很大的。

第一，世界股市是高度關聯的，比如亞洲股市一個百分點的波動會引起拉美股市0.7個百分點的波動。第二，由于全球債務在上升導致了流動性的緊張。

朱民強調，中國的非金融體系債務將近(政府和企業的債務)14萬億美元，居民債務也達到了4萬億美元，“大家可以看到中國的GDP水平在逐漸往下走，債務水平在不斷上升，歷史上來看，我們有幾個很典型的案例，債務水平一旦過了200%的水平，這就是高危險的“。

“我不認為中國的債務會發生系統性危機，因為我們有很高的儲蓄，中國的儲蓄是46%，是世界平均儲蓄率的一倍以上，我們的央行和財政都有很大的政策空間，但是外部的沖擊和影響還是不可低估的”，朱民表示。

朱民還做了中美股市波動的關聯性的研究——關聯度達到了60%左右。“在高度波動的關聯之中，其實沒有真實的資金流動，完全是從信息走向信心，從信心走向恐慌，從恐慌走向波動的過程”。

朱民總結稱，美國股市毫無疑問處在高位、存在高風險，美國股市未來的曲線取決于美國幾大政策的變化：利率水平、稅改以及美元走勢和美國債務上限。“我們不能低估美國股市變動對中國金融市場可能產生的波動，因為全球金融市場是密切聯系在一起的，而且客觀表明，中國金融市場和美國金融市場的波動關聯性是很強的”。

朱民再次強調，中國不會發生系統性金融風險，但是金融風險仍然偏高。

　　 原標題：朱民：美國股市在高位、高風險、高估值